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Principales conclusions
- 1. Poursuite de la reprise de l’Argos Index® à 9,8x l’EBITDA ;
- 2. Forte diminution des volumes en France, contrastant avec le rebond dans le reste de la zone euro ;
- 3. La progression est portée à la fois par les fonds d’investissement et par les acquéreurs stratégiques ;
- 4. Le marché est moins polarisé à mesure que les conditions s’améliorent : l’écart de prix entre l’upper et le lower mid-market s’amenuise, de même que la part des transactions effectuées sur des multiples extrêmes.
Poursuite de la reprise de l’Argos Index®
à 9,8x l’EBITDA
La reprise de l’Argos Index® s’est poursuivie à 9,8x l’EBITDA au 4ème trimestre, en hausse de 3% par rapport au 3ème trimestre. L’indice a été porté par le lower mid-market (après quatre trimestres de stabilité), et par les fonds d’investissement aussi bien que par les acquéreurs stratégiques.
Les prix ont été portés par la poursuite de la reprise de l’activité M&A sur le mid-market (le volume des transactions a augmenté de 13% en 2024) et par le marché LBO (volumes en hausse de 22%). Ils ont bénéficié de l’amélioration des conditions financières, marquées par une baisse de
l’inflation (1) et des taux d’intérêt, de nouvelles baisses étant attendues de la BCE, par une diminution du coût du capital et par un accès plus facile au financement des transactions. Toutefois, cette reprise est entravée par une conjoncture macro-économique défavorable, par les jeux politiques internes et par le contexte international pour la zone euro.
La situation en France met en évidence le risque qui pèse sur l’activité M&A et les prix en zone euro. Les turbulences politiques observées depuis les élections en juillet ont eu un impact très perceptible sur l’activité du mid-market au second semestre. Le volume des transactions en France (2) a chuté de 15% alors qu’il a augmenté de 16% pour le reste de la zone euro. Compte tenu du décalage dans le temps des transactions, l’impact sur la valorisation demeure limité à ce stade.
Malgré le risque spécifique à la France, la polarisation du marché de la zone euro a diminué au 4ème trimestre (par rapport au 3ème trimestre) sous l’effet de la reprise de l’activité M&A et des prix. La part des multiples extrêmes est tombée à 33% de l’échantillon de l’Argos Index® (sous sa moyenne sur 5 ans) et les transactions réalisées en-deçà de 7x l’EBITDA ont continué à diminuer jusqu’à 20% de l’échantillon. L’écart type se situe également à des niveaux faibles à 3,8x l’EBITDA.
(1) Les projections des services de l’Eurosystème pour la zone euro (publiées en décembre 2024) tablent sur une inflation totale de 2,4% en 2024, 2,1% en 2025 et 1,9% en 2026. Elles prévoyaient un taux de croissance du PIB de 0,7% pour 2024.
(2) Estimations au 15/01/2025 par Epsilon Research / MarketIQ
Argos Index® mid-market Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
L’Argos Index® est porté à la fois par les fonds
d’investissement et par les acquéreurs stratégiques
Les multiples payés par les fonds d’investissement se sont inscrits en hausse de 2% à 10,3x l’EBITDA. Ils ont bénéficié de la baisse des taux d’intérêt, de la diminution des coûts d’emprunt (1) et d’un accès plus facile au financement des opérations (2). Ils ont également été portés par la tendance haussière du marché des LBO et des sorties en 2024, dans la mesure où les fonds détiennent en portefeuille un nombre record de sociétés à la vente (3).
Les multiples payés par les acquéreurs stratégiques ont également connu une progression à 9,3x l’EBITDA au 4ème trimestre, malgré le déclin des marchés actions cotés (4). Les grandes entreprises se sont également montrées plus actives dans la mesure où elles recherchent des acquisitions transformantes pour pouvoir faire face aux évolutions structurelles (impact de l’IA dans les activités de service, hausse des coûts énergétiques dans les secteurs industriels).
L’écart entre les multiples payés par les fonds d’investissement et par les acquéreurs stratégiques demeure à un niveau élevé de 1,0x l’EBITDA, un niveau très proche de la moyenne 0,9x observée depuis 2021. De fait, les fonds d’investissement continuent de cibler des actifs de meilleure qualité. La marge d’EBITDA moyenne des sociétés acquises par les fonds était de 20% contre 18% pour les acquéreurs stratégiques au second semestre 2024.
(1) En 2024, le coût de la dette BB s’est inscrit en baisse de 111pb à 4,25% ; et le coût de la dette B a chuté de 124pb à 5,67% (Source : Les Echos, 14/01/2025).
(2) À 305 Md€, les volumes de dette LBO (prêts dits « Term Loan B ») ont atteint un niveau record en 2024, même si cette dette était destinée principalement au refinancement d’opérations (ibid).
(3) Le stock d’entreprises détenues plus de 6 ans par des fonds de Private Equity européens a augmenté de 70% en 10 ans à 12 000 (en 2024), d’après Goldman Sachs (Les Echos, 28/11/2024).
(4) L’indice EURO STOXX® TMI Small s’est inscrit en baisse de 3,4% entre le 3ème trimestre et le 4ème trimestre 2024 et de 2,3% sur l’année.
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Poursuite de la baisse des transactions effectuées
sur des multiples extrêmes
Au 4ème trimestre 2024, un tiers des transactions ont été effectuées sur des multiples extrêmes (en-deçà de 7x ou au-dessus de 15x l’EBITDA). Cette diminution très marquée depuis 2023 / premier semestre 2024, est due à la reprise de l’activité et des multiples sur le marché M&A.
Part des multiples extrêmes de l’échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part des opérations aux multiples >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Part des opérations aux multiples 15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Forte diminution des volumes en France,
contrastant avec le rebond dans le reste
de la zone euro
L’activité M&A (estimée) sur le mid-market de la zone euro est restée stable tant en volume qu’en valeur au 4ème trimestre par rapport au 3ème trimestre, mais la tendance est orientée à la hausse depuis 2023. Pour l’année pleine 2024, l’activité a augmenté de 13% en volume et de 14% en valeur des transactions divulguées par rapport à 2023, tandis que le volume des transactions au second semestre s’est inscrit en hausse de 8% par rapport au premier semestre.
La reprise du mid-market est tirée par le rebond mondial du marché M&A (1), un phénomène qui traduit le regain d’activisme des entreprises et des fonds de Private Equity après 3 années de déclin. Cette évolution est alimentée par l’amélioration des conditions financières : les taux d’intérêt sont orientés à la baisse, l’inflation revenant rapidement vers le niveau cible de 2%, ce qui entretient l’anticipation de nouvelles baisses des taux par la BCE, et sur les marchés de la dette, la volonté des prêteurs d’accorder des financements continue de s’améliorer. Toutefois, ce processus est encore
lent contenu des mauvaises perspectives économiques : faiblesse des prévisions de croissance, turbulences politiques et menaces géopolitiques entravent le rebond de l’activité M&A en zone euro.
L’incertitude politique en France depuis les élections de juillet a eu un impact très net sur l’activité M&A : le volume des transactions sur le mid-market (2) s’est inscrit en baisse de 15% au second semestre 2024 (par rapport au premier semestre), alors qu’il a augmenté de 16% dans le reste du zone euro (+12% en Allemagne, +16% en Italie, +26% en Espagne & Portugal).
L’activité M&A a été portée par la poursuite de la reprise du mid-market LBO depuis le premier semestre 2023, l’activité s’inscrivant en hausse de 22% en volume et de 65% en valeur en 2024. Cette évolution a également été alimentée par le fort rebond des sorties des fonds de Private-Equity, le nombre de transactions s’inscrivant en hausse de 40% en 2024 par rapport à 2023 (et de 20% au second semestre 2024 par rapport au premier semestre).
(1) L’activité M&A mondiale a connu une hausse de 10% depuis le début de l’année 2024 à 2 900 Md$, selon LSEG (FT du 10/12/2024).
(2) Estimations au 15/01/2025 par Epsilon Research / MarketIQ
Activité mid-market de la zone euro (15 M€–500 M€) en volume (nombre d’opérations) et en valeur
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Activité mid-market de la Zone Euro, nombre de deal
Source : Epsilon Research / MarketIQ
La reprise de l’activité des fonds d’investissement s’est poursuivie dans la foulée du marché M&A dans son ensemble. Leur part (1) de l’activité M&A sur le mid-market au second semestre 2024 s’est stabilisée à 16% en nombre de transactions mais a augmenté à 30% en valeur des transactions divulguées.
(1) Hors build-ups
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
