Deel
Belangrijkste conclusies
- 1. De Argos Index® vervolgde zijn neerwaartse trend en kwam uit op 8,3x EBITDA, het laagste niveau sinds 2014.
- 2. De daling van de Argos Index® kwam door investeringsfondsen en lagere multiples bij grotere transacties.
- 3. Het percentage deals met een multiple van minder dan 7,0x EBITDA stabiliseerde zich op een hoge 27%, terwijl het percentage deals met een multiple van meer dan 15x EBITDA bleef hangen op een historisch lage 7%, illustrerend voor de aanhoudende neerwaartse druk op de waarderingen.
- 4. De fusie- en overnameactiviteit in het mid-marketsegment trok tegen het eind van het jaar aan. Dit had te maken met lagere waarderingen en doordat de prijsverwachtingen van kopers en verkopers dichter bij elkaar kwamen te liggen.
- 5. Een heropleving van het aantal fusies en overnames vanwege lagere prijzen duidt er doorgaans op dat de bodem van de markt is bereikt.
De Argos Index® vervolgde zijn neerwaartse trend en kwam uit op 8,3x EBITDA. Daarmee keerde
de index terug naar het niveau van 2014.
De Argos Index® nam in het vierde kwartaal van 2025 verder af met 4,6% tot 8,3x EBITDA (tegenover 8,7x EBITDA in het derde kwartaal). Daarmee bereikte de index het laagste niveau sinds het eerste halfjaar van 2014. Deze afname kwam voornamelijk door een scherpe correctie in het hogere mid-marketsegment, waar de multiples met 22% omlaag gingen, terwijl de waarderingen aan de onderkant van de markt zich juist stabiliseerden.
Nog altijd was er sprake van een uitgesproken neerwaartse druk op de prijzen. Het percentage transacties met een multiple van minder dan 7,0x EBITDA bleef met 27% historisch hoog, terwijl het percentage deals met een multiple van meer dan 15x EBITDA goed was voor een historisch lage 7% van de steekproef. Daarmee waren deze percentages grotendeels gelijk aan die van het kwartaal ervoor. Het gaf blijk van structureel meer behouden waarderingen en minder bereidheid om deals met een hoge multiple te sluiten.
Vanwege alle macro-financiële omstandigheden bleven de prijzen onder druk staan. Door de hogere langetermijnrente(1) bleef de impact van de renteverlagingen door de ECB(2) beperkt. Wel gaven hogere termijnpremies blijk van toenemende zorgen over de financiële stabiliteit. Recordhoge staatsschulden, verhoogde geopolitieke spanningen en onzekerheid vanwege het onvoorspelbare beleid van Donald Trump (waaronder de druk op de onafhankelijkheid van de Fed en de daaruit voortvloeiende gevolgen voor de dollar) wogen nog steeds door op het beleggersvertrouwen en de veronderstelde waarderingen.
Ondanks deze lastige omstandigheden herstelde de fusie- en overnameactiviteit zich in het tweede halfjaar van 2025 aanzienlijk en steeg het aantal deals met 30% ten opzichte van het eerste halfjaar en met 8% vergeleken met het jaar ervoor. Deze opleving kwam door beter dan verwachte fundamentele factoren in de eurozone (beheerste inflatie, toenemende economische groei en betere bedrijfsresultaten), maar ook door de veerkracht van Europa tegenover het agressieve Amerikaanse handelsbeleid. Daarnaast stelden verkopers hun prijsverwachtingen geleidelijk bij, in lijn met de nieuwe realiteit, waardoor ze vastgelopen transacties en de dealstroom weer op gang brachten.
(1) Het rendement op 10-jarige Europese obligaties, zoals berekend door de ECB, is in het vierde kwartaal met 6 basispunten gestegen (van 3,15% naar 3,21%).
(2) Binnen 18 maanden verlaagde de ECB de rente met ruim 2 procentpunten (van 4,25% naar 2,15%).
Argos Index® mid-market
Mediane EV/EBITDA-multiple over een
voortschrijdende periode van 6 maanden
Bron: Argos Index®-Mid-Market / Epsilon Research
Investeringsfondsen trokken de Argos Index® omlaag.
De multiples die investeringsfondsen betaalden, daalden in het vierde kwartaal verder naar 8,7x EBITDA. Het illustreerde de aanhoudende neerwaartse druk op de prijzen nu kredietverstrekkers en kopers in het licht van alle macro-economische onzekerheid voorzichtig bleven met betrekking tot hefboomfinancieringen. Het aantal leveraged buyouts in het mid-marketsegment leefde in het tweede halfjaar echter sterk op (+30%), in lijn met de algehele fusie- en overnamemarkt. Aanhoudende toegang tot financiering maakten LBO’s die in de pijplijn zaten tot aan het einde van het jaar mogelijk, terwijl het gat tussen de waarderingen van kopers en verkopers kleiner werd naarmate de prijzen zich verder naar beneden bijstelden.
Vergeleken met een jaar eerder nam de fondsenwerving door Europese private-equitybedrijven in 2025 af(1), wat aangaf hoeveel moeite ze hadden met het afstoten van oude portefeuilles. Terwijl private-equityfondsen zich steeds meer richtten op alternatieve oplossingen om aan liquide middelen te komen, zoals dividendherkapitalisatie, NAV-financiering, verkoop van minderheidsbelangen of continuïteitsfondsen, kwam het aantal desinvesteringen in het mid-marketsegment in het tweede halfjaar weer op gang met een toename van 36%.
De multiples die strategische overnemers betaalden, stabiliseerden zich in het vierde kwartaal op een lage 7,7x EBITDA. Hoewel de algehele dealstroom zich geleidelijk herstelde, pasten zij zich aan aan de aanhoudende macro-economische en geopolitieke tegenwind. Strategische overnemers richtten hun pijlen in toenemende mate op gerichte overnames met toegevoegde waarde, vooral in veerkrachtige sectoren, zoals de technologische en digitale sector en de zakelijke dienstverlening. Dit betrof vooral overnames met lagere multiples, waarvan een recordaandeel transacties met een multiple van minder dan 7,0x EBITDA. Tegelijkertijd zorgde de aanhoudende stijging van de publieke aandelenmarkten sinds het begin van 2025(2) nog steeds voor duurdere strategische transacties. Dit kwam doordat grote bedrijven hun portefeuilles anders inrichtten door middel van afstotingen en de verkoop van strategische activa.
(1) Europese private-equityfondsen haalden in 2025 45% minder geld op: 80,8 miljard euro in plaats van 146,7 miljard euro (bron: Pitchbook). Desalniettemin beschikten de geldschieters van private-equityfondsen nog steeds over maar liefst 434,8 miljard euro aan dry powder (bron: CapitalIQ).
(2) De index EURO STOXX® TMI Small nam in het vierde kwartaal toe met 3,7% en sinds 1 januari 2025 met 22,8%.
Bedrijfswaarde / historische EBITDA
Bron: Argos Index® Mid-market / Epsilon Research
Historisch weinig transacties van boven de 15x EBITDA
Transacties met een extreme multiple waren in het vierde kwartaal van 2025 goed voor 34% van de transacties in de Argos Index® steekproef. Dit was in lijn met het kwartaal ervoor. Het illustreerde een historisch laag percentage deals met een multiple van boven de 15x EBITDA en een hoog aandeel transacties met een multiple van minder dan 7,0x EBITDA.
Percentage transacties met extreme multiples uit de Argos Index® steekproef
Bron: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Het percentage transacties met een multiple van meer dan 15x EBITDA uit de Argos Index® steekproef
Transacties met een multiple van minder dan 7,0x EBITDA waren goed voor 27% van de steekproef, wat blijk gaf van de aanhoudende neerwaartse druk op de waarderingen.
Het percentage transacties met een multiple van minder dan 7x EBITDA en meer dan 15x EBITDA uit de Argos Index® steekproef
Het aantal fusies en overnames in het
mid-marketsegment nam tegen het einde
van het jaar toe.
De fusie- en overnameactiviteit in het mid-marketsegment van de eurozone vertoonde in de tweede helft van 2025 duidelijk tekenen van herstel: vergeleken met het eerste halfjaar nam het aantal deals met 30% toe en lag het aantal transacties naar schatting boven de 500, het hoogste niveau sinds het tweede halfjaar van 2018. Over het hele jaar genomen groeide het dealvolume met 8% ten opzichte van 2024, wat te danken was aan lagere transactieprijzen en een geleidelijke verbetering van het marktsentiment.
De fusie- en overnamemarkt in de eurozone profiteerde van sterkere fundamentele factoren: meer economische groei dan verwacht(1), afnemende inflatie en soepeler financieringsvoorwaarden door een gunstiger monetair klimaat. Daarmee toonde de eurozone zich veerkrachtig tegenover het agressieve handelsbeleid en het gewaagde buitenlandbeleid van Donald Trump.
Het herstel in de eurozone bleef echter achter bij dat van de wereldwijde fusie- en overnamemarkt, waar de algehele dealwaarde in 2025 toenam met 48%(2). Geopolitieke risico’s, hoge energieprijzen en de ongebruikelijk politieke situatie in Frankrijk bleven doorwegen op de fusie- en overnameactiviteit. In het tweede halfjaar groeide het aantal fusies en overnames in het mid-marketsegment in Frankrijk (+8%) minder hard dan in andere Europese markten, zoals Duitsland (+25%), Italië (+43%), Spanje en Portugal (+42%), maar ook andere landen in de eurozone (+71%).
(1) In 2025 nam het BBP in de eurozone toe met 1,5% (in plaats van met 1,3% zoals verwacht door de Europese Commissie), en in het vierde kwartaal met 0,3%.
(2) Het aantal fusies en overnames groeide met 48% tot 4,58 biljoen dollar volgens de LSEG in Les Echos, 05-01-2026.
Mid-marketactiviteit in de eurozone (15-500 miljoen euro) in volume (aantal deals) en in waarde
Bron: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Mid-marketactiviteit in de eurozone (15-500 miljoen euro) in volume (aantal deals) en in waarde
De toename van de activiteit van investeringsfondsen was in lijn met de algehele fusie- en overnamemarkt. Wat het aantal deals betrof, bleef hun aandeel(1) in de fusies en overnames in het mid-marketsegment in het tweede halfjaar gelijk aan 15%. Daarmee is dit aandeel al sinds 2022 uiterst stabiel.
(1) Exclusief build-ups
Aandeel van LBO in fusies en overnames in het mid-marketsegment in de eurozone
