Share
Voornaamste conclusies
- 1. De Argos Index® nam af tot 9,5x EBITDA.
- 2. De index werd zowel door investeringsfondsen als door strategische overnemers omlaag getrokken, zowel aan de bovenkant als aan de onderkant van de mid-market.
- 3. De fusie- en overnameactiviteit in het mid-marketsegment nam in het eerste kwartaal af met ongeveer 20% als gevolg van de snel toenemende onzekerheid over het economische en handelsbeleid van de Amerikaanse regering.
- 4. De eerdere trend richting normalisering van de mid-market werd duidelijk doorbroken en de verwachtingen van sommigen van een door ‘animal spirits’ gestimuleerde opleving werden verpulverd.
- 5. Het mid-marketsegment bleef zoals gewoonlijk echter veel minder volatiel dan de meeste financiële markten. (
De Argos Index® nam af tot 9,5x EBITDA.
De Argos Index® nam in het eerste kwartaal van 2025 met 3% af tot 9,5x EBITDA. Het herstel in 2024 van de prijzen in het mid-marketsegment was van korte duur en dat gold ook voor de fusie- en overnameactiviteit. De transactiemultiples namen in alle segmenten van de markt in hetzelfde tempo af: zowel aan de boven- als aan de onderkant van de mid-market en zowel bij investeringsfondsen als bij strategische overnemers.
Deze daling van de prijzen was het gevolg van de afnemende fusie- en overnameactiviteit in het afgelopen kwartaal. Ten opzichte van het vierde kwartaal van 2024 nam het aantal deals met 20% en de opgegeven waarde ervan met 35% af. De prijzen werden beïnvloed door de snel verslechterende economische vooruitzichten: een weerspiegeling van de toenemende ongerustheid over het economische en handelsbeleid van Donald Trump. De onzekerheid over het beleid van de Amerikaanse regering wakkerde de volatiliteit op de aandelenmarkten aan en kon wel eens een einde hebben gemaakt aan het (trage) herstel van de fusie- en overnameactiviteit in 2024.
Tegen deze achtergrond daalden de waarderingen van Europese bedrijven ondanks de gunstiger financieringsvoorwaarden (doordat de inflatie afnam tot vlak bij de beoogde 2% (1) en de verwachte verdere renteverlagingen door de ECB). De marktomstandigheden normaliseerden zich. Zowel de fusie- en overnameactiviteit als de Argos Index lagen dicht bij hun langdurige gemiddelde, met de standaardafwijking en het percentage extreme multiples uit de Argos Index® steekproef ruim onder het vijfjarig gemiddelde.
(1) De projecties (per maart 2025) van de medewerkers van het Eurosysteem voorspelden dat de totale inflatie in de eurozone in 2025 zou uitkomen op 2,3%, in 2026 zou afnemen naar 1,9% en zich in 2027 zou stabiliseren op 2,0%, in lijn met de doelstelling van de ECB voor de middellange termijn.
Argos Index® mid-market
Mediane EV/EBITDA-multiple over een
voortschrijdende periode van 6 maanden
Bron: Argos Index® mid-market / Epsilon Research
De index werd zowel door investeringsfondsen als door strategische overnemers omlaag getrokken, zowel aan de bovenkant als aan de onderkant van de mid-market.
De multiples die strategische overnemers betaalden namen in het eerste kwartaal licht af naar 9,2x EBITDA. Aangewakkerd door de dreigende Amerikaanse importheffingen nam de volatiliteit op de publieke aandelenmarkt toe. Dit maakte het lastiger voor strategische kopers en verkopers om overeenstemming te bereiken over de prijzen. De impact op de fusie- en overnameprijzen bleef echter beperkt, doordat de financieringsvoorwaarden nog steeds verbeterden en grote ondernemingen er in het licht van alle structurele veranderingen nog altijd op gebrand waren om transformerende overnames te doen.
De multiples die investeringsfondsen betaalden namen met 3% af tot 10,0x EBITDA, ondanks de afnemende financieringskosten en makkelijker toegang tot de financiering van deals. Ze hadden te lijden onder de
afname van de fusie- en overnameactiviteit in het afgelopen kwartaal als gevolg van de toenemende economische onzekerheid. Voor het eerst in de afgelopen twee decennia(1) namen de investeringen in private equity in 2024 af. Dit kwam omdat private-equityfondsen onder druk stonden om activa te verkopen om hun financiers weer terug te betalen.
Het gat tussen de multiples die investeringsfondsen en strategische overnemers betaalden nam weliswaar af naar 0,8x EBITDA, maar bleef aanzienlijk, en in lijn met het gemiddelde sinds 2021. Investeringsfondsen hadden een structurerende invloed op de fusie- en overnamemarkt en bleven zich richten op hoogwaardiger activa.
(1) Het beheerd vermogen van private-equityfondsen nam in 2024 af met 2%, met daartegenover een achterstand van 3 biljoen dollar aan onverkochte bedrijven volgens het Global Private Equity Report 2025 van Bain (in de Financial Times, 06-03-2025).
Bedrijfswaarde / historische EBITDA
Bron : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Het percentage transacties met extreme multiples bleef afnemen.
Ondanks de recente economische onrust en terwijl het fusie- en overnameklimaat zich in 2024 begon te normaliseren, lag het percentage transacties met een extreme multiple (minder dan 7x of meer dan 15x EBITDA) in het eerste kwartaal van 2025 op het laagste niveau sinds de coronacrisis.
Percentage transacties met extreme multiples uit de Argos Index® steekproef
Bron : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Het percentage transacties met een multiple van meer dan 15x EBITDA uit de Argos Index® steekproef
Het percentage transacties met een multiple van minder dan 7x EBITDA vertegenwoordigde 23% van de geanalyseerde transacties, een lichte toename vergeleken met het kwartaal ervoor, wat de neerwaartse druk op de prijzen aantoonde.
Het percentage transacties met een multiple van minder dan 7x EBITDA en meer dan 15x EBITDA uit de Argos Index® steekproef
De fusie- en overnameactiviteit in het mid-marketsegment nam in het eerste kwartaal af met ongeveer 20% als gevolg van de snel toenemende onzekerheid over het economische en handelsbeleid van de Amerikaanse regering.
De (geschatte) fusie- en overnameactiviteit in het mid-marketsegment in de eurozone nam in het eerste kwartaal van 2025 (ten opzichte van het vierde kwartaal van 2024) met 20% af in volume en met 35% in gepubliceerde waarde. Hiermee werd de aanhoudend opwaartse trend van de afgelopen twee jaar doorbroken en keerde de fusie- en overnameactiviteit terug naar het niveau van begin 2023.
Deze trend in het mid-marketsegment lag in lijn met de scherpe daling op de wereldwijde fusie- en overnamemarkt in het eerste kwartaal: het aantal deals(1) lag met een afname van 30% vergeleken met het eerste kwartaal van 2024 en een afname van 44% ten opzichte van de piek in 2021 op het laagste niveau in de afgelopen tien jaar.
De fusie- en overnamemarkten ondervonden al snel de gevolgen van de grote onzekerheid over het Amerikaanse economische en financiële beleid en de dreigingen van importheffingen, wat een gelijktijdige kentering op de aandelenmarkt en op de obligatiemarkt veroorzaakte. Hierdoor kwam er al gauw een einde aan het optimisme op de fusie- en overnamemarkt dat was aangewakkerd door de ‘animal spirits’ na de overwinning van Trump tijdens de Amerikaanse presidentsverkiezingen in november.
(1) Volgens Dealogic werden er wereldwijd ongeveer 6.600 transacties gemeld, bijna 30% minder dan in het jaar ervoor (in de Financial Times, 24-03-2025).
Mid-marketactiviteit in de eurozone (15-500 miljoen euro) in volume (aantal deals) en in waarde
Bron : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Eurozone Mid-market - Aantal deals
De activiteit van investeringsfondsen was in lijn met de algehele fusie- en overnamemarkt. Hun aandeel (1) in de fusies en overnames in het mid-marketsegment in de afgelopen zes maanden stabiliseerde zich op 16% wat betreft het aantal deals, maar daalde naar 22% wat betreft de gepubliceerde waarde.
(1) Exclusief build-ups
Aandeel van LBO in fusies en overnames in het mid-marketsegment in de eurozone
Bron: Epsilon Research / MarketIQ
