Deel
Belangrijkste conclusies
- 1. De Argos Index® vervolgde zijn neerwaartse trend en zakte naar 8,7x EBITDA, het laagste niveau sinds 2017.
- 2. Zowel strategische overnemers als investeringsfondsen trokken de Argos Index® omlaag.
- 3. De aanhoudende neerwaartse druk op de prijzen hield aan. Dit kwam naar voren in de toename van het percentage deals met een multiple van minder dan 7,0x EBITDA tot 28% en een afname van het percentage deals met een multiple van meer dan 15x EBITDA tot een historisch lage 7%.
- 4. Het herstel van het aantal fusies en overnames in het mid-marketsegment was beperkt.
De Argos Index® vervolgde zijn neerwaartse trend en zakte naar 8,7x EBITDA, het laagste niveau sinds 2017.
De Argos Index® nam in het derde kwartaal van 2025 af met 5,4% tot 8,7x EBITDA, het laagste niveau sinds het eerste kwartaal van 2017. Waarderingen gingen binnen alle segmenten van de mid-market omlaag, met de scherpste daling (‑10%) aan de onderkant van de mid-market. Het percentage deals met een multiple van minder dan 7,0x EBITDA nam toe tot 28%. Tegelijkertijd daalde het percentage deals met een multiple van meer dan 15x EBITDA tot een historisch lage 7%. Het benadrukte de aanhoudende neerwaartse druk op de waarderingen.
Deze daling bleef zich doorzetten, ondanks de geleidelijke toename van de fusie- en overnameactiviteit sinds 2024, weliswaar met een kortstondige onderbreking aan het begin van 2025 door de schok van de Amerikaanse importheffingen. De fusie- en overnameactiviteit herstelde zich, doordat de verwachte economische achteruitgang uitbleef. Dit was te danken aan minder hoge inflatie dan verwacht, solide bedrijfsresultaten en optimisme over de impact van AI op de groei en waarderingen.
De druk op de prijzen hield aan door de hogere langetermijnrente(1) ondanks verlagingen van de depositorente door de ECB. De stijgende termijnpremies gaven blijk van de zorgen over de houdbaarheid van de groei, de gevolgen van Trumps beleid voor de langere termijn en de aanhoudende geopolitieke spanningen, maar ook over de verwachte hogere schulduitgifte (met name in Duitsland) en de politieke en fiscale onrust in Frankrijk. Banken in de eurozone verscherpten in het derde kwartaal hun kredieteisen voor bedrijven(2), resulterend in minder hefboomwerking(3) en minder biedmogelijkheden voor kopers. Vooral Duitse kredietverstrekkers liepen voorop wat betreft bezorgdheid over de economische vooruitzichten en importheffingen.
Zowel de multiples die investeringsfondsen (9,0x EBITDA) als die strategische overnemers (7,7x EBITDA) betaalden, namen in het derde kwartaal af. Het percentage desinvesteringen door private-equityfondsen nam het afgelopen kwartaal met 12,5% toe. Hierdoor stelden verkopers (met name fondsen) de prijsverwachtingen geleidelijk bij en werd het verschil tussen de bied- en laatprijzen kleiner. Deze prijsherziening, die is terug te zien in de daling van de Argos Index®, droeg bij aan het herstel van de fusie- en overnameactiviteit.
(1) Het rendement op 10-jarige Europese obligaties, zoals berekend door de ECB, is in het derde kwartaal met 14 basispunten gestegen (van 3,01% naar 3,15%) en met 41 basispunten sinds 1 januari 2025.
(2) Bron: Kwartaalenquête ECB
(3) De ECB-richtlijnen voor banken met betrekking tot leveraged transacties (2017) verhogen de kosten van bancaire financieringen voor deals met een hoge schuldgraad (met een totale schuld/EBITDA-ratio van meer dan 6x). In het SREP-besluit van december 2024 van de ECB is het aantal banken dat vanwege het risico op buitensporige hefboomwerking aan strengere kapitaalvereisten moet voldoen, meer dan verdubbeld.
Argos Index® mid-market
Mediane EV/EBITDA-multiple over een
voortschrijdende periode van 6 maanden
Bron: Argos Index® mid-market / Epsilon Research
Zowel strategische overnemers als investeringsfondsen trokken de Argos Index® omlaag.
De multiples die investeringsfondsen betaalden, namen in het derde kwartaal met 10% af tot 9,0x EBITDA, dicht bij het langetermijngemiddelde van 8,8x EBITDA. Door minder fondsenwerving(1) en stille vennoten die aandrongen op uitkeringen, gaven geldschieters de voorkeur aan rendement met kapitaalbescherming in plaats van “winst boven alles”, wat leidde tot lagere waarderingen. Doordat het verschil tussen de bied- en laatprijzen kleiner werd, nam het percentage desinvesteringen door private-equityfondsen in de eerste drie kwartalen van 2025 met 12,5% toe. Hierdoor konden investeringsfondsen oudere activa uit hun portefeuille te gelde maken. Het percentage LBO’s in het mid‑marketsegment volgde de algehele fusie- en overnamemarkt en bleef stabiel op een lage 15% van het totale aantal deals.
De multiples die strategische overnemers betaalden, daalden in het derde kwartaal verder en kwamen uit op 7,7x EBITDA (12% onder het langetermijngemiddelde). Grote ondernemingen bleven uitkijken naar opportunistische overnames tegen lagere multiples en sloten een recordaantal deals met een multiple onder de 7,0x EBITDA. Tegelijkertijd zorgden de stijgende publieke aandelenmarkten sinds het begin van 2025(2) voor duurdere strategische transacties, vooral in sectoren die zich al richtten op AI en digitale transformatie.
(1) Europese private-equityfondsen haalden in de eerste drie kwartalen van 2025 33,3% minder geld op dan in het recordjaar 2024 (bron: Pitchbook in VRC’s European Private Market Update: Q3 2025).
(2) De index EURO STOXX® TMI Small nam in het derde kwartaal toe met 2,5% en sinds 1 januari 2025 met 18,4%.
Bedrijfswaarde / historische EBITDA
Bron : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Historisch weinig transacties van boven
de 15x EBITDA
Transacties met een extreme multiple waren in het derde kwartaal van 2025 goed voor 35% van de transacties in de Argos Index® steekproef. Het illustreerde een historisch laag percentage deals met een multiple van boven de 15x EBITDA en een hoger aandeel transacties met een multiple van minder dan 7,0x EBITDA.
Percentage transacties met extreme multiples uit de Argos Index® steekproef
Bron: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Het percentage transacties met een multiple van meer dan 15x EBITDA uit de Argos Index® steekproef
Transacties met een multiple van minder dan 7,0x EBITDA waren goed voor 28% van de steekproef, wat blijk gaf van de aanhoudende neerwaartse druk op de waarderingen.
Het percentage transacties met een multiple van minder dan 7x EBITDA en meer dan 15x EBITDA uit de Argos Index® steekproef
Het herstel van het aantal fusies en overnames
in het mid-marketsegment was beperkt.
Na de dip in het eerste kwartaal begon het aantal fusies en overnames in het mid-marketsegment in de eurozone zich in het tweede kwartaal van 2025 te herstellen (bijgewerkte gegevens) om zich in het derde kwartaal (vergeleken met het tweede kwartaal) te stabiliseren. Over de eerste drie kwartalen van 2025 genomen was het aantal fusies en overnames in het mid-marketsegment grotendeels stabiel vergeleken met 2024, maar nog altijd 20% boven het niveau van 2020-2023. Hiermee liep Europa achter op het geleidelijke herstel van de wereldwijde fusie- en overnamemarkt(1).
De fusie- en overnamemarkt in de eurozone profiteerde van een verbetering van enkele fundamentele factoren, zoals stabilisering van de macro-economische omstandigheden met een bescheiden groei in het derde kwartaal(2), de inflatie die met 2,1-2,2% rond het beoogde doel schommelde en de verlaging van de depositorente naar 2,0% door de ECB in juni na de eerdere verlagingen in februari en april.
Desalniettemin bleven verschillende economische signalen, onzekerheid over importheffingen, geopolitieke risico’s en binnenlandse politieke instabiliteit (met name in Frankrijk) doorwegen op een duidelijke opleving van de fusie- en overnameactiviteit.
(1) De waarde van de Europese fusies en overnames nam in de eerste negen maanden van 2025 af met 5% tot 375 miljard dollar, terwijl de wereldwijde fusies en overnames een groei vertoonden van 10%. Bron: Global M&A Report van de Boston Consulting Group in Reuters, 28-10-2025.
(2) In het derde kwartaal van 2025 nam het seizoensgecorrigeerde BBP in de eurozone toe met 0,2% vergeleken met het vorige kwartaal, aldus een voorlopige flash-raming gepubliceerd door Eurostat op 30-10-2025.
Mid-marketactiviteit in de eurozone (15-500 miljoen euro) in volume (aantal deals) en in waarde
Bron: Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Volume van mid-markettransacties in de eurozone (aantal transacties)
De activiteit van investeringsfondsen nam af in lijn met de algehele fusie- en overnamemarkt. Hun aandeel(1) in het aantal fusies en overnames in het mid-marketsegment bleef het afgelopen halfjaar stabiel wat betreft het aantal deals (15%), maar nog altijd historisch hoog wat betreft de gepubliceerde dealwaarde (30%).
(1) Exclusief build-ups
Aandeel van LBO in fusies en overnames in het mid-marketsegment in de eurozone
