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Principales conclusions
- 1. Poursuite de la baisse de l’Argos Index® à 9,2x l’EBITDA.
- 2. L’indice a été tiré vers le bas par les acquéreurs stratégiques, tandis que les prix payés par les fonds d’investissement sont restés stables.
- 3. La part des opérations réalisées sur des multiples < 7x l’EBITDA s’est accrue, illustrant la pression à la baisse qui continue de s’exercer sur les prix.
- 4. La baisse de l’activité M&A sur le mid-market s’est poursuivie, tirée vers le bas par le climat d’incertitude induit par les droits de douane américains et les perturbations dans les flux commerciaux.
Poursuite de la baisse de l’Argos Index®
à 9,2x l’EBITDA
L’Argos Index® s’est inscrit en baisse de 3% à 9.2x l’EBITDA au 2ème trimestre 2025, ce qui résulte principalement de la baisse des multiples payés par les acquéreurs stratégiques, qui sont tombés à 8.5x l’EBITDA. La part des multiples en deçà de 7x l’EBITDA s’est accrue pour atteindre plus d’un quart de l’échantillon de l’indice, attestant d’une pression à la baisse soutenue sur les valorisations.
Comme au trimestre précédent, cette baisse des prix reflète la morosité du marché M&A en zone euro, la diminution du volume des opérations étant estimée à 5% tandis que la valeur des opérations divulguées s’est inscrite en recul de 14% au 2ème trimestre. Les nouveaux tarifs douaniers annoncés par le Président Donald Trump lors du « Liberation Day » en avril ont eu un impact significatif sur les perspectives économiques, entraînant des perturbations mondiales dans les échanges commerciaux et les chaînes de valeur et dans le paysage des M&A.
Les multiples payés par les fonds d’investissement sont restés stables à 10.0x l’EBITDA. Ces opérations ont été marquées par un mix sectoriel très spécifique (la tech et la santé représentaient 45% de l’échantillon de l’indice, et les services aux entreprises 28%). Ce segment a été soutenu par l’amélioration des conditions financières en zone euro – à savoir baisse de l’inflation et des taux d’intérêt – malgré le climat actuel d’incertitude macroéconomique. Les fonds de Private-Equity ont continué à déployer leurs capitaux, en se concentrant sur les entreprises plus faciles à financer et dotées de fondamentaux solides (au 2ème trimestre, le volume moyen des opérations financées par ces fonds était supérieur de 60% à celui des acquéreurs stratégiques), en donnant également la priorité aux mêmes secteurs, qui bénéficient d’une bonne visibilité.
Argos Index® mid-market Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
L’Argos Index® a été tiré vers le bas
par les acquéreurs stratégiques
Les multiples payés par les acquéreurs stratégiques ont baissé à 8.5x l’EBITDA au 2ème trimestre, malgré le rally vigoureux affiché par les marchés actions cotés européens au cours du trimestre(1). Le yoyo des tarifs douaniers et de la politique commerciale des États-Unis observé depuis avril, et l’impact de cette versatilité sur la volatilité des marchés actions, ont tiré vers le bas l’activité M&A des entreprises et la reprise des cours. L’écart type relatif des multiples a atteint un record historique (49%), ce qui reflète la polarisation d’un marché sur lequel les grandes entreprises réalisent à la fois des opérations opportunistes, à faible prix et des acquisitions stratégiques en payant des primes très élevées.
Les multiples payés par les fonds d’investissement sont restés particulièrement stables à 10.0x l’EBITDA, avec un écart type faible (32%), une situation qui est due notamment à la baisse des coûts d’emprunt et à un accès facilité au financement. L’activité LBO s’est contractée au 2ème trimestre à un rythme similaire au marché M&A dans son ensemble : sa part du volume des opérations est restée stable à un niveau faible de 15%, tandis que sa part de la valeur des opérations divulguées s’est accrue pour atteindre un niveau record de 33%, ce qui atteste d’une forte augmentation du montant moyen des opérations.
L’écart entre les multiples payés par les fonds et par les acquéreurs stratégiques s’est élargi à un niveau élevé de 1.5x l’EBITDA, ce qui traduit la divergence croissante dans les stratégies d’investissement. Les fonds de Private-Equity, qui sont soumis à la pression de déployer ou de restituer les capitaux engagés et ce, malgré le climat d’incertitude sur les perspectives économiques continuent de cibler les actifs de grande taille de qualité, résilients aux cycles baissiers et qui bénéficient d’un accès plus facile au financement, actifs pour lesquels ces fonds paient une prime.
(1) L’Indice EURO STOXX TMI Small est ressorti en hausse de 9% au 2ème trimestre 2025 et de 15,5% au 1er semestre 2025.
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Forte hausse des opérations effectuées
sur des multiples extrêmes
Au 2ème trimestre 2025, la part des transactions effectuées sur des multiples extrêmes a rebondi pour atteindre 40% de l’échantillon de l’indice, ce qui résulte de la hausse des opérations réalisées sur des multiples bas (en deçà de 7x l’EBITDA), tandis que les opérations effectuées sur des multiples supérieurs à 15x sont restées à des niveaux faibles.
Part des multiples extrêmes de l’échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part des opérations aux multiples >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
La part des multiples en deçà de 7x l’EBITDA s’est accrue pour atteindre 27% de l’échantillon de l’Indice analysé, ce qui atteste d’une pression à la baisse persistante sur les valorisations.
Part des opérations aux multiples 15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
L’activité M&A sur le mid-market a continué
de baisser au 2ème trimestre 2025
En zone euro, l’activité M&A sur le mid-market a continué de baisser au 2ème trimestre 2025, le volume estimé des opérations s’inscrivant en baisse de 5% et la valeur des opérations divulguées en recul de 14%. Sur le 1er semestre de l’année, l’activité a chuté de 17% en volume et de 23% en valeur par rapport au 2nd semestre 2024.
Le rebond anticipé de l’activité M&A ne s’est toujours pas matérialisé – contrairement à ce qui a été observé sur les marchés actions – le nombre d’opérations conclues ayant continué à baisser au niveau mondial au 2ème trimestre. En Europe, le nombre d’opérations(1) a baissé à 10%, tandis que la valeur totale des opérations s’est inscrite en recul de 5%. Les chocs politiques et économiques ont mis en suspens de nombreuses opérations : le climat actuel de volatilité sur les droits de douane et sur la politique commerciale des États-Unis depuis le « Liberation Day » annoncé par le Président Donald Trump a alimenté le climat d’incertitude chez les entreprises, perturbé les chaînes de valeur et compliqué la valorisation des actifs.
En zone euro, l’activité M&A est restée morose malgré l’amélioration des fondamentaux : la BCE a adopté une politique monétaire plus accommodante, abaissant les taux directeurs de plus de 2 points au cours de l’année écoulée (de 4.25% à 2.15%) en réponse au retour de l’inflation vers son niveau cible de 2%. Les programmes d’investissement européens – notamment les initiatives en matière de défense et d’infrastructures en Allemagne – ouvrent de nouvelles perspectives de croissance. Dans le même temps, l’imprévisibilité accrue de la politique économique américaine commence à dévier la dynamique au profit de l’Europe.
Activité mid-market de la zone euro (15 M€–500 M€) en volume (nombre d’opérations) et en valeur
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Activité mid-market de la Zone Euro, nombre de deal
L’activité des fonds d’investissement a baissé de même que le marché M&A dans son ensemble. Leur part(1) de l’activité M&A sur le mid-market au cours des six derniers mois est restée stable à 15% en nombre d’opérations, mais elle s’est accrue pour atteindre un niveau record de 33% en valeur des opérations divulguées.
(1) Hors build-ups
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
