Partager
Principales conclusions
- 1. L’Argos Index® baisse à 9,5x l’EBITDA.
- 2. La baisse est due tant aux fonds d’investissement qu’aux acquéreurs stratégiques, sur le lower et l’upper mid-market.
- 3. L’activité M&A a chuté d’environ 20% sur le mid-market au 1er trimestre, en raison de la forte montée des incertitudes sur les politiques économiques et commerciales de l’administration américaine.
- 4. La tendance à la normalisation qui prévalait alors sur le mid-market s’est clairement interrompue, et l’espoir conçu par certains d’une forte expansion, portée par un vent d’optimisme émotionnel (les « animal spirits »), a été réduit en miettes.
- 5. Comme à l’accoutumée, le mid-market demeure toutefois beaucoup moins volatil que la plupart des marchés.
L’Argos Index® baisse à 9,5x l’EBITDA
L’Argos Index® s’est inscrit en baisse de 3% à 9,5x l’EBITDA au 1er trimestre 2025. La reprise des cours sur le mid-market observée en 2024 a été de courte durée, de même que l’activité M&A. Les multiples des opérations ont chuté à un rythme similaire sur tous les segments : sur les lower et upper mid-markets, et pour les fonds d’investissement aussi bien que pour les acquéreurs stratégiques.
La baisse des cours est attribuable à une chute de l’activité M&A sur le trimestre : 20% en volume des opérations, 35% en valeur des opérations divulguées par rapport au 4ème trimestre 2024. Cette déprime est due à la brusque détérioration des perspectives économiques liée à l’anxiété croissante causée par les politiques économiques et commerciales américaines. L’incertitude qui entoure la politique de l’administration Trump a alimenté la volatilité des marchés actions et pourrait avoir brisé la (lente) reprise de l’activité M&A observée en 2024.
Cette situation a fait chuter la valorisation des sociétés européennes malgré l’amélioration des conditions financières (l’inflation est revenue près du niveau cible de 2%(1), et la BCE devrait de nouveau abaisser ses taux). Les conditions de marché étaient sur la voie de la normalisation : l’activité M&A et l’Argos Index étaient tous deux proches de leur moyenne à long terme, l’écart type et la part des multiples extrêmes de l’échantillon de l’indice étant très inférieurs à leurs moyennes sur 5 ans.
(1) Les projections des services de l’Eurosystème (mars 2025) tablent sur une inflation totale de 2,3% en zone euro en 2025, qui devrait chuter à 1,9% en 2026 avant de se stabiliser à 2,0% en 2027, en ligne avec le niveau cible à moyen terme de la BCE.
Argos Index® mid-market Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
La baisse est due tant aux fonds d’investissement qu’aux acquéreurs stratégiques, sur le lower
et l’upper mid-market.
Les multiples payés par les acquéreurs stratégiques se sont inscrits en légère baisse à 9,2x l’EBITDA au 1er trimestre. Compte tenu de la hausse de la volatilité sur les marchés actions cotées, alimentée par la menace des tarifs douaniers américains, les entreprises acquéreuses et vendeuses ont rencontré plus de difficulté à s’entendre sur les prix. L’impact sur les prix des M&A est resté toutefois limité dans la mesure où :
1) les conditions financières continuent de s’améliorer ;
2) les évolutions structurelles continuent d’inciter les grandes entreprises à effectuer des acquisitions transformantes.
Les multiples payés par les fonds d’investissement se sont inscrits en baisse de 3% à 10,0x l’EBITDA, malgré la baisse des coûts d’emprunt et l’accès plus facile au financement pour les opérations. Sur le trimestre, ils ont été affectés par le ralentissement de l’activité de Private Equity attribuable à la montée des incertitudes économiques. De fait, les investissements en Private Equity ont diminué en 2024 pour la première fois depuis deux décennies (1), les fonds de Private Equity étant poussés à céder des actifs et restituer des liquidités à leurs bailleurs de fonds.
Bien qu’il ait chuté à 0,8x l’EBITDA, l’écart entre les multiples payés par les fonds d’investissement et par les acquéreurs stratégiques demeure significatif et en ligne avec sa moyenne depuis 2021. Les fonds d’investissement, qui jouent un rôle structurant sur le marché des M&A, continuent de cibler les actifs de qualité.
(1) Confrontés à un backlog de 3 000 Md$ de valeur d’entreprises encore en portefeuille, les actifs sous gestion des fonds de Private-Equity ont diminué de 2% en 2024 d’après le rapport Bain Global Private Equity 2025 (FT du 06.03.2025)
Valeur d’entreprise / EBITDA historique
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
La baisse des opérations réalisées sur des multiples extrêmes se poursuit
Au cours du 1er trimestre 2025, la part des opérations réalisées sur des multiples extrêmes (inférieurs à 7x ou supérieurs à 15x l’EBITDA) est tombée à son plus bas niveau depuis le Covid, après le début de normalisation des conditions sur le marché M&A observé en 2024 et malgré les turbulences économiques récentes.
Part des multiples extrêmes de l’échantillon Argos Index®
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Part des opérations aux multiples >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
Les opérations réalisées sur des multiples inférieurs à 7x l’EBITDA représentent 23% des opérations analysées, en légère hausse depuis le dernier trimestre, ce qui met en évidence la pression à la baisse qui s’exerce sur les prix.
Part des opérations aux multiples <7x l’EBITDA et >15x l’EBITDA échantillon Argos Index®
L’activité M&A a chuté d’environ 20%
sur le mid-market au 1er trimestre, en raison
de la forte montée des incertitudes
sur les politiques économiques et commerciales de l’administration américaine
L’activité M&A (estimée) sur le mid-market en zone euro a chuté d’environ 20% en volume des opérations et de 35% en valeur des opérations divulguées au 1er trimestre 2025 par rapport au 4ème trimestre 2024, mettant fin à la tendance haussière ininterrompue observée depuis deux ans, retrouvant son niveau de début 2023.
La tendance observée sur le mid-market reflète l’effondrement du marché mondial des M&A au 1er trimestre : le nombre d’opérations(1) a atteint son plus bas niveau depuis une décennie, avec une baisse de 30% par rapport au 1er trimestre 2024 et de 44% par rapport au point haut atteint par le marché en 2021.
Les marchés du M&A ont rapidement été touchés par la forte montée des incertitudes sur les politiques économiques et financières américaines et par la menace induite par la hausse des droits de douane, qui ont conduit à un retournement simultané des marchés actions et du marché obligataire. Cette évolution a rapidement mis un terme au vent d’optimisme sur les M&A qui avait suivi la victoire électorale de Donald Trump en novembre 2024.
(1) Environ 6 600 opérations ont été annoncées au niveau mondial, en baisse de près de 30% sur un an, d’après Dealogic (FT du 24.03.2025)
Activité mid-market de la zone euro (15 M€–500 M€) en volume (nombre d’opérations) et en valeur
Source : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Activité mid-market de la Zone Euro, nombre de deal
L’activité des fonds d’investissement est en ligne avec celle du marché M&A dans son ensemble. Leur part (1) des M&A sur le mid-market au cours des six derniers mois s’est stabilisée à 16% en nombre d’opérations, mais il est tombé à 22% en valeur des opérations divulguées.
(1) Hors build-ups
Part des opérations de LBO dans l’activité M&A mid-market de la zone euro
Source : Epsilon Research / MarketIQ
