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Conclusioni principali
- 1. Argos Index® diminuisce, attestandosi al 9,5x l’EBITDA
- 2. L’indice è trainato verso il basso sia dai fondi di investimento che dagli acquirenti strategici, sia sui mid-market inferiori che superiori
- 3. L’attività di M&A nel mid-market è diminuita nel primo trimestre del 20% circa, a causa della rapida crescita dell’incertezza sulle politiche economiche e commerciali dell’amministrazione statunitense
- 4. La precedente tendenza a una normalizzazione del mid-market è chiaramente interrotta e le aspettative di alcuni di un boom guidato dallo «spirito animale» sono state distrutte.
- 5. Tuttavia, come al solito, il mid-market rimane comunque molto meno volatile rispetto alla maggior parte dei mercati finanziari.
Argos Index® diminuisce, attestandosi al 9,5x l’EBITDA
L’Argos Index® è sceso del 3%, attestandosi al 9,5x l’EBITDA nel primo trimestre del 2025. La ripresa dei prezzi medi di mercato nel 2024 è stata di breve durata, come l’attività di M&A. I multipli delle transazione sono diminuiti, a un ritmo simile, in tutti i segmenti di mercato: sui mercati medi inferiori e superiori e sia per i fondi di investimento che per gli acquirenti strategici.
Questo calo dei prezzi è stato determinato dal calo dell’attività di M&A in questo trimestre: del 20% nel volume delle operazioni e del 35% nel valore dichiarato rispetto al quarto trimestre del 2024. Sono stati influenzati dal rapido deterioramento delle prospettive economiche, che riflette la crescente ansia per le politiche economiche e commerciali di Trump. L’incertezza che circonda la politica dell’amministrazione statunitense ha alimentato la volatilità del mercato azionario e potrebbe aver interrotto la (lenta) ripresa dell’attività di M&A prevista per il 2024.
In questo contesto, le valutazioni delle società europee sono diminuite nonostante il miglioramento delle condizioni finanziarie con una diminuzione dell’inflazione, vicina all’obiettivo del 2%(1), e attesi ulteriori tagli dei tassi di interesse da parte della BCE. Le condizioni di mercato erano su un percorso di normalizzazione, poiché sia l’attività di M&A che l’indice Argos sono vicini alla loro media a lungo termine, con la deviazione standard e la quota di multipli estremi del campione dell’indice ben al di sotto della loro media quinquennale.
(1) Le proiezioni degli esperti dell’Eurosistema (aggiornate a marzo 2025) prevedono un’inflazione complessiva dell’eurozona del 2,3% nel 2025, destinata a scendere all’1,9% nel 2026 e stabilizzarsi al 2,0% nel 2027, in linea con l’obiettivo a medio termine della BCE.
Argos Index® mid-market Multiplo mediano EV/EBITDA su 6 mesi mobili
Fonte : Argos Index® mid-market / Epsilon Research
L’indice è trainato verso il basso sia dai fondi di investimento che dagli acquirenti strategici, sia sui mid-market inferiori che superiori
I multipli pagati dagli acquirenti strategici sono leggermente diminuiti attestandosi a 9,2x l’EBITDA nel primo trimestre. L’aumento della volatilità del mercato azionario pubblico, alimentato dalle minacce tariffarie statunitensi, ha reso più difficile per gli acquirenti e i venditori aziendali concordare i prezzi. L’impatto sui prezzi di M&A è stato tuttavia limitato in quanto le condizioni finanziarie stanno ancora migliorando e le grandi aziende sono ancora propense a realizzare acquisizioni trasformative di fronte ai cambiamenti strutturali.
I multipli pagati dai fondi di investimento sono diminuiti del 3%, attestandosi a 10,0x l’EBITDA, nonostante la diminuzione degli oneri finanziari e un più facile accesso ai finanziamenti delle operazioni. In effetti, in questo trimestre sono stati influenzati da un’attività PE più lenta,
a causa della crescente incertezza economica. Gli investimenti in private equity sono diminuiti nel 2024 per la prima volta in due decenni(1), poiché i fondi di PE sono sotto pressione per vendere attività e restituire liquidità ai loro sostenitori.
Il divario tra i multipli pagati dai fondi di investimento e gli acquirenti strategici, sebbene diminuisca a 0,8x l’EBITDA, rimane significativo e in linea con la sua media dal 2021. I fondi di investimento svolgono un ruolo strutturante nel mercato M&A e continuano a puntare su asset di qualità più elevata.
(1) Gli asset in gestione di PE sono diminuiti del 2% nel 2024, a fronte di un arretrato pari a 3 trilioni di dollari di società invendute, secondo Bain Global Private Equity Report 2025 (sul FT, 06.03.2025)
Valore dell’impresa / EBITDA storico
Fonte : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Continuo calo delle transazioni a multipli estremi
Nel primo trimestre del 2025 la quota di transazioni a multipli estremi (inferiori a 7x o superiori a 15x l’EBITDA) è al livello più basso dai tempi del Covid, poiché le condizioni di M&A hanno iniziato a normalizzarsi nel 2024 e nonostante le recenti turbolenze economiche.
Share of transactions at extreme multiples (<7x and >15x EBITDA)
Fonte : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Quota delle transazioni con multipli superiori a 15x l’EBITDA campione dell’Argos Index®
Le transazioni con multipli inferiori a 7x l’EBITDA rappresentano il 23% delle transazioni analizzate, in leggero aumento rispetto all’ultimo trimestre, evidenziando una pressione al ribasso sui prezzi.
Quota delle transazioni con multipli inferiori a 7x l’EBITDA e superiori a 15x l’EBITDA campione dell’Argos Index®
L‘attività di M&A nel mid-market è diminuita nel primo trimestre del 20% circa, a causa della rapida crescita dell’incertezza sulle politiche economiche e commerciali dell’amministrazione statunitense
L’attività (stimata) di M&A nel mid-market dell’eurozona è diminuita del 20% in termini di volume delle operazioni e del 35% nel valore divulgato nel primo trimestre del 2025 rispetto al quarto trimestre del 2024, interrompendo un trend al rialzo in atto da due anni. Era tornato al livello di inizio 2023.
L’andamento del mercato mid-market è stato in linea con il forte calo del mercato M&A globale nel primo trimestre: il numero di operazioni (1) è stato il più basso in un decennio, in calo del 30% rispetto al primo trimestre del 2024 e del 44% rispetto al picco del mercato del 2021.
I mercati M&A sono stati rapidamente influenzati dalla forte incertezza sulle politiche economiche e finanziarie statunitensi e dalle minacce sui dazi, che hanno portato a una simultanea inversione di tendenza del mercato azionario e obbligazionario. Ha rapidamente messo fine all’ottimismo in materia di fusioni e acquisizioni alimentato dagli «spiriti animali» che hanno fatto seguito alla vittoria di Trump nelle elezioni negli Stati Uniti a novembre.
(1) Secondo Dealogic, nel FT, 24.03.2025, sono state annunciate circa 6.600 transazioni globali, in calo di quasi il 30% rispetto a un anno prima
Attività mid-market dell’Eurozona (15-500 milioni di euro) in volume (n. di operazioni) e valore
Fonte : Argos Index© mid-market / Epsilon Research
Eurozone Mid-market - Numero di accordi
L’attività dei fondi di investimento è in linea con l’andamento complessivo del mercato M&A. La loro quota (1) degli ultimi sei mesi di M&A nel mid-market si è stabilizzata al 16% in numero di operazioni, ma è aumentata al 22% in termini di valore divulgato.
(1) Non include le aggregazioni
Quota di LBO nell’attività M&A del segmento mid-market nell’area euro
Fonte : Epsilon Research / MarketIQ
